预计中长期需求进入峰值平台期，受益于产量平控政策及企业自发性调节，供需难以大幅宽松。随着我国产业结构转型、大力发展战略性新兴产业，粗钢需求有望进入峰值平台期。钢铁行业产能过剩压力将长期存在，但基于平衡钢铁产业链利润分配、促进行业健康发展等因素，控产量政策有望延续，叠加行业基于利润考量的自发性减产，将有助于优化行业中长期供需格局。

22H2行业供需双弱但环比改善。2022年下半年房地产需求将继续萎缩、制造业投资意愿和能力弱化，虽“稳增长”发力，基建投资可对冲房地产和制造业投资减缓，但独木难支，需求同比小幅下行，而行业供给由22H1高于往年同期正常水平到下半年至今回落至2019年同期，供需格局有望环比改善。

预计钢企盈利能力在年内触底回升。下半年行业供需格局改善，矿价在供需宽松及美元加息背景下难以大幅上行，焦炭供需紧张局势已缓解，成本端改善，综合影响下，行业盈利能力触底回升，样本钢厂的盈利比例已回升至2022年9月30日的51.52%，短期无需过度悲观。

下半年行业信用利差改善。钢铁行业信用利差下行驱动因素由2021年的行业景气度提升转为2022年上半年的资产荒，且信用利差改善推动钢铁行业重回债券融资扩张区间。

一、中长期：钢铁行业中长期需求将进入峰值平台期，虽产能过剩，但受益于行政管控及企业自发性调节，供需难以大幅宽松

中长期来看钢铁行业产能过剩，需求将进入峰值平台期，但受制于行政压降及市场自发性调节，供给缩量，有助于优化行业供需格局。需求端来看，一方面，2021年末我国常住人口城镇化率为64.72%，与发达国家水平存在一定差距，城市化推进将继续为房建用钢需求提供支撑。另一方面，国际经验表明产业结构转型下，大力发展战略性新兴产业，钢铁行业固定资产投资增速下降。美国的强势工会及罢工运动推动钢铁行业生产和工资成本高企，成为行业重大负担，加速钢铁外迁，最终美国人均粗钢产量明显下滑。日本在第三次产业转型时，大力发展微电子、新能源等高科技产业时，仍保持着制造大国和制造强国地位，汽车制造、半导体、电子等行业在20世纪80年代已处于世界领先水平，人均吨钢需求进入峰值平台期。而我国目前的产业政策导向为大力发展智能智造等高新技术产业，他山之石可以攻玉，预期我国粗钢产量走势可类比日本，难以大幅下滑，亦将进入峰值平台期。

供给侧方面，钢铁行业产能过剩压力将长期存在，以2021年数据为例，从2021年5月粗钢产量为月度峰值和各省、自治区、直辖市最高日均产能两个维度考虑，预估全年产能上限分别可达11.93亿吨和12.5亿吨，而2021年粗钢表观需求量下降至9.95亿吨，低于产能规模。但近年来推动钢铁行业健康发展的政策在持续出台并不断完善，基于上一轮去产能经验教训以及双碳目标，2021年钢铁行业化解过剩产能的政策抓手由去产能转为控产量2022年延续全国粗钢产量同比下降政策目标。考虑到行业中长期需求进入峰值平台期，为平衡钢铁行业产业链利润分配、促进行业健康发展，控产量政策有望延续，成为行业长期供给主线，有助于优化行业供需格局，但若政策阶段性放松，将对行业供需格局带来一定扰动。从行业层面来看，2022年以来行业营业收入和经营活动现金流净额收缩，钢厂主要采取防御型战略，缩减资本开支、降本增效、阶段性加大检修力度等措施压降产量，但市场自发性压降产量力度有限，延长市场阵痛期。因此，我们认为，行政强制去产量是钢铁行业中长期供给主线，基于利润考量的企业自发性调节将会是供给扰动。整体而言，中长期的控产量政策主线及行业基于利润考量的自发性减产将有助于优化行业中长期供需格局。

二、短期需求端：22H2基建投资独木难支，钢材需求整体下行

市场普遍担忧下半年钢铁行业下游需求快速下滑，钢价下行，7月份行业出现大面积亏损，下半年以来部分钢企或停产或裁员，部分钢企高呼“活下去”，行业悲观形势蔓延。我们认为市场对下半年钢铁行业无需过于悲观，虽需求下行，但钢企的喊话说明其已根据现有市场形势开始调整战略部署、顺势减产等，供需格局有望边际改善，叠加成本端改善，短期盈利能力修复。根据Ifind数据，全国247家样本钢厂的盈利比例由2022年7月22日的9.96%大幅回升至2022年9月30日的51.52%，行业盈利状况好转修复。行业景气度难以长期处于高位，利润回落为行业正常现象，6月中下旬至7月应该是2022年行业最为悲观时刻，后市无需过度悲观。

22H2下半年基建发力“稳增长”，基建用钢需求增长。2022年7月PMI再次回落至收缩区间，显示稳增长压力仍大。2022年7月28日政治局会议明确下半年政策重心是扩内需，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。2022年8月16日，李克强主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，提出6个经济大省（广东、江苏、浙江、山东、河南、四川）要勇挑大梁，挖掘自身政策潜力保市场主体稳经济，稳定本地和外来务工人员就业。因此预计下半年“稳增长”发力，推动基建用钢需求继续回升。但需关注的是，基建平均用钢强度低于房地产，且基建政策导向为5G基站建设、特高压等新基建，其较传统基建对钢材边际需求减少，同时政策金融与增发专项债还将受到符合收益要求的储备项目不足从而制约基建投资规模。

下半年地产需求将继续萎缩，拖累房建用钢需求。受居民收入、信心和预期弱化等因素影响，2022年至今房地产市场需求大幅下降，1-8月商品房销售面积同比下降23.0%，房地产开发投资大幅下降7.9%。针对前期出现的项目停工、停贷风波，政治局会议明确要求压实地方责任，保交楼、稳民生，有助于恢复购房者信心、避免期房销售进一步恶化。目前，房地产救市政策组合拳正逐步落地，如郑州设立规模100亿的专项纾困基金，其他城市亦在同步跟进；AMC已经通过盘活出险房企烂尾楼、债务重组、与房企签署战略合作协议、与地方政府层面设立纾困基金等多种方式参与了十多家大型房企的风险化解。但国家坚持房住不炒的战略不变，仍不会将地产作为刺激经济手段，且目前疫情导致居民就业和收入预期转降、房价只涨不跌预期打破等，重塑市场信心难度较大、时间较长，预计下半年地产需求仍将萎缩，拖累房建用钢需求。

制造业投资仍将支撑用钢需求，但需求收缩。2022年1-8月制造业固定资产投资增速达10.00%，制造业投资高增长主要得益于出口韧性和留抵退税改善企业现金流等。但22H1制造业利润总额同比下降10.40%，制造业库存增速连创新高，产能利用率持续下行，投资动能减弱。同时，目前退税已基本完成、制造业中长期贷款余额增速下行等，投资能力减弱。因此，制造业投资仍将保持一定的增速，支撑用钢需求，但需求弱化。

总的来看，22H2下半年基用钢增量需求难以对冲房建用钢需求萎缩，下半年钢材需求仍将下行，后续需持续观察房地产市场复苏节奏进而判断对钢铁行业的影响。

三、短期供给端：22H2钢企顺势压减粗钢产量

2022年下半年行业供给顺势压减。中央方面，2022年4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，提出确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。地方层面，根据公开信息，目前江苏、新疆、山东、唐山均发布去产能、减产量政策，其中江苏要求2022年所有钢铁企业原则上粗钢减量不低于5%，山东省要求粗钢产量不能超去年。2022年1-8月全国粗钢累计产量同比减少3,986.60万吨、同比下降5.70%，2022年8-9月日均粗钢产量已降至2019年水平，主要原因是需求羸弱导致钢厂大面积且较长时间亏损，钢企主动减产、去库存。考虑到下半年市场消费不足，需求难以提振，厂库已处于历史同期高位，社库加速去库存，且政策传导机制更为顺畅、企业行动一致性增强，钢企悲观情绪蔓延，有望知行合一，延续自发性减产，预计下半年供给大概率进入下行通道。

四、短期利润端：22H2钢铁行业成本控制压力同比减弱，盈利能力年内触底回升

下半年原料端表现弱于钢价，有助于改善钢企成本压力。2022年仍将延续全球能源紧张局面，焦炭价格仍将处于高位。但钢铁行业自发性减产导致炼焦煤需求下行，缺口于2022年6月由正转负，供应紧张局面大幅缓解，带动焦炭价格大幅快速下行，且俄乌冲突背景下，俄煤对华出口量或将高位提升，蒙煤由于疫情影响减缓进口量同比回升，进口总量提升有助于缓解供需紧张局面，焦炭价格表现弱于成材，焦炭价格将边际回落。铁矿方面，2022年下半年铁矿供应宽松，一方面是四大矿山新产能投产放量集中于22H2，另一方面是我国作为铁矿石的全球最大买家，下半年粗钢产量将环比回落使得铁矿石需求弱化，叠加海外流动性收紧及需求收缩，矿价偏弱，有助于改善钢企成本压力。

预计下半年钢价中枢继续下移，行业盈利能力边际改善。钢价方面，下半年“稳增长”独木难支，预计整体钢材需求下行使得钢价中枢下行，而行业顺势减产有助于改善供需格局。6-7月钢厂普遍亏损，主要原因是会计核算先进先出，强需求预期落空钢价下行叠加消化前期高价原材料。年初至今，焦价经历了五轮降价一轮提涨，但后期连续提涨的可能性不大，焦炭价格高位回落，叠加钢强矿弱，带来成本端环比改善，盈利能力较7月份有望边际修复，触底回升。

2022年以来钢铁行业集中度提升放缓。近年来随着行业兼并重组加速，钢铁行业集中度趋于提升，2021年国内钢铁行业集团CR10为46.4%、CR4为28.6%，较2018年CR10的为35.3%、CR4的20.5%明显改善，但距离政策要求、国际水平仍有较大差距。2022年1月工信部等三部委出台了《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，较2020年12月31日的征求意见稿相比，取消了“力争前5位钢铁企业产业集中度达到40%，前10位钢铁企业产业集中度达到60%”的量化指标，提出“产业集聚化发展水平明显提升，钢铁产业集中度大幅提高”的目标。钢铁行业兼并重组事件在2020-2021年屡见不鲜，而2022年至今仅有鞍钢集团拟重组凌钢股份等零星并购，行业集中度提升放缓。

五、信用端：行业信用利差边际改善，债务期限结构或将优化

钢铁行业信用利差下行驱动因素由2021年的行业景气度提升转为2022年上半年的资产荒。回顾2016和2019年两轮资产荒，每轮持续18个月左右，此轮资产荒始于2021年9月，若线性外推，2023年Q1方能消解。信用利差改善推动钢铁行业重回债券融资扩张区间，2022年上半年债券融资期限同比拉长，且资本开支可为钢企匹配一定的长期资金，债务期限结构或将优化。