事件：1月31日凌晨3点，美联储公布1月利率决议：维持联邦基金目标利率区间2.25%-2.50%不变，维持每月缩表上限500亿美元不变，删除“进一步逐步加息”和“经济前景风险大致平衡”的表述，新增“鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力的减弱，在决定未来如何调整联邦基金目标利率时，委员会将保持耐心”的表述。

核心结论：

1.美联储1月FOMC会议未实施加息，符合市场预期，同时维持500亿美元每月的缩表速度不变，下调了对经济的评估，释放了暂停加息的信号，并表示准备在必要时调整资产负债表的规模和构成。FOMC决议公布后，美元指数短线急跌，美债收益率快速下行，美股涨幅迅速扩大，黄金价格跳涨。

2.美联储主席鲍威尔表示，美联储未来加息的可能性在一定程度上降温，下一次利率行动将完全取决于数据。在加息的必要性方面，美国通胀将是一个重要的考量因素。FOMC正评估结束缩表的时间点，将在未来数次FOMC货币政策会议上完成相关计划。不会给出关于资产负债表均衡规模的预估。

3. 总体来看，美联储此次FOMC会议释放了较强的鸽派信号，同时近期多名美联储官员表态将在货币政策决策方面保持耐心，未来政策调整需等待更多的经济数据。我们判断，美联储将暂停加息数月，但鉴于核心通胀和就业仍有望维持强势，美联储年内仍存在加息的可能性，可能的加息时点在年中。

4. 1月24日的欧央行货币政策会议中，欧央行也同样释放了鸽派信号，表示欧元区增长前景的风险已偏下行，同时再次下调了经济和通胀的预期。我们认为，在欧元区经济景气持续大幅下滑和核心通胀持续低迷的情况下，欧央行并不具备加息的条件，年内启动加息的可能性较低。

5. 大类资产走势方面，我们认为美元指数短期内难以出现趋势性的下跌，主因欧元区经济更加依赖外需，在全球经济放缓的背景下，欧元区经济表现相较于美国大概率将更加不及预期。同时美联储是否会彻底停止加息仍存在不确定性，若美国未来的经济数据符合预期，仍不排除美联储继续加息的可能性，因此美元指数难以持续走弱。相应地，黄金价格短期内难以出现趋势性上涨。美债方面，鉴于美联储暂停加息，但维持缩表节奏保持不变，同时美国经济仍将继续放缓，我们判断美债收益率大概率将震荡下行。

风险提示：1.中美贸易摩擦全面升级；2.美国经济失速下滑。

正文如下：

一、美联储释放暂停加息信号，引发资产价格巨震

美联储1月FOMC会议未实施加息，符合市场预期，同时维持缩表速度不变，下调了对经济的评估，释放了暂停加息的信号，并表示准备在必要时调整资产负债表的规模和构成。与前两次FOMC会议声明相比，本次FOMC会议对经济的表述由“强劲增长”修改为“稳固增长”，并删除了“经济前景风险大致平衡”的表述和“进一步逐步加息”的表述，同时新增了“鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力的减弱，在决定未来如何调整联邦基金目标利率时，委员会将保持耐心”的表述。资产负债表调整方面，美联储维持每月500亿美元的缩表上限不变，并表示准备在必要时调整资产负债表的规模和构成，暗示在经济出现衰退迹象时将停止缩表甚至重启QE。总体来看，本次FOMC会议释放了较强的鸽派信号，美联储短期内将停止继续加息。

随后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔表示：预计美国经济2019年将稳固增长，金融失衡风险似乎已经消退，企业债令人担忧，美联储正在关注这方面。在一定程度上，美联储未来加息的可能性降温，下一次利率行动将完全取决于数据。在加息的必要性方面，美国通胀将是一个重要的考量因素。FOMC正评估结束缩表的时间点，将在未来数次FOMC货币政策会议上完成相关计划。不会给出关于资产负债表均衡规模的预估，无意将资产负债表视作活跃的政策工具。美联储关注的焦点在于就业和物价，而非市场。

美联储鸽派声明引发资产价格巨震。FOMC决议公布后，美元短线急跌0.5%，10年期美债收益率快速下行3bp，美股涨幅迅速扩大，黄金跳涨0.5%。

二、美联储政策转向需等待更多经济数据，年内仍存加息可能

美联储官员强调保持耐心，未来决策尚需等待更多经济数据。1月初以来，多名美联储2019年FOMC票委发表讲话，包括美联储主席鲍威尔在内，均认为美联储应在货币政策调整方面保持耐心，未来决策需等待更多经济数据。鉴于当前美国经济已出现放缓迹象，但放缓的速度和幅度仍存在较大的不确定性，且美国政府长时间的停摆导致经济数据延后公布，也会造成近期数据存在干扰，我们认为美联储将暂停加息一段时间，未来是否会继续加息取决于最近数月的经济数据。

美联储年内仍有加息一次的可能，最可能的时点在年中。美联储货币政策目标包括充分就业和物价稳定，历史上美联储的加息往往始于通胀抬升，止于失业率回升。美联储对于整体通胀和核心通胀的目标值均是2%，尽管能源价格下跌导致CPI同比出现回落，但美国核心CPI同比仍处于高位，且已连续10个月高于2%的货币政策目标。根据历史经验，美国核心CPI同比滞后于GDP同比1-2年，因此2019年美国核心通胀仍有望维持高位。与此同时，美国新增非农就业人数的拐点领先失业率拐点1年左右，当前美国新增非农就业人数仍处于高位，尚未出现拐点，据此判断2019年美国失业率大概率将维持低位，不会出现明显的回升。鉴于核心通胀和就业的表现，我们认为美联储年内仍具备加息一次的可能，最可能的时点在年中，即5、6、7月的FOMC会议上。

三、欧央行货币政策立场愈发鸽派，年内加息概率较低

1月24日，欧央行在1月的货币政策会议同样释放了鸽派信号。1月的ECB会议中，欧洲央行维持QE到期再投资，并重申利率至少到今年夏季保持不变。同时将2019年GDP增速预期由1.8%下调至1.5%，将2020年GDP增速预期由1.6%下调至1.5%，将长期经济增速预期从1.6%下调至1.5%。将2019年通胀预期由1.7%下调至1.5%，将2020年通胀预期由1.7%下调至1.6%，将长期通胀预期由1.9%下调至1.8%。

欧央行行长德拉吉表示，鉴于地缘政治、保护主义、新兴市场脆弱和金融市场动荡相关的不确定性持续，欧元区增长前景的风险已偏下行，英国脱欧谈判也是风险因素。仍需要大规模刺激政策维持通胀，预计中期内核心通胀将上升，核心通胀仍维持温和，如果经济增速低于潜在水平，达成通胀目标将需要更长的时间。

我们认为欧央行年内开启加息的概率较低。回顾2018年，欧央行曾多次下调了经济和核心通胀的预期，当前欧元区核心CPI同比仅为1%左右，距离2%的货币政策目标依然有较大的差距，整体通胀受能源价格下跌影响也开始出现回落。与此同时，欧元区经济景气自2018年初开始持续大幅下滑，经济和核心通胀表现疲软的背景下，我们认为欧央行并不具备加息的条件，年内启动加息的可能性较低。

四、美元短期难以趋势性下跌，美债收益率将震荡下行

美元走势方面，尽管美联储释放了暂停加息的信号，但由于欧元区经济严重依赖外需，伴随全球需求放缓，欧元区的经济表现相较于美国大概率将更加不及预期。与此同时，美联储未来是否彻底停止加息尚存不确定性，若未来的经济数据符合预期，美联储仍有加息的可能性。因此我们判断美元指数短期内难以出现趋势性下跌，未来走势主要取决于更多的经济数据和美联储的表态。而由于黄金与美元走势基本相反，相应地黄金价格短期内也难以出现趋势性上涨。

美债方面，鉴于美联储暂停加息，但维持缩表节奏保持不变，同时美国经济仍将继续放缓，我们判断美债收益率大概率将震荡下行。

风险提示：1、中美贸易摩擦全面升级；2.美国经济失速下滑。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师（18511580215）；何宁，国盛宏观助理研究员；王梅郦，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年1月31日发布的报告《宏观点评：美联储释放“强鸽”信号，全面转向尚需等待——2019年1月FOMC会议点评》，具体内容请详见相关报告。

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