LP出资新格局

清科研究

2024-09-06

The following article is from 读懂创投 Author 读懂创投

2023年我国股权投资市场仍旧面临下行压力，全年新募基金数量和募资规模均有一定下滑。回顾过去一年，国有资本仍是股权投资市场的重要支撑，产业资本持续开展股权投资布局，社保基金、险资等长期资金也在国家引导下加快入市脚步。与此同时，LP诉求对机构策略的深刻影响愈发显现：2023年定位明确、投资领域或策略“聚焦”的基金数量呈上升趋势，其中不乏市场化GP与单一LP合作设立的专户基金。为进一步探索市场资金结构及其变化，清科创业（01945.HK）旗下研究中心深入挖掘数据，图文解读2023年各类LP出资新格局。

政策环境

行业监管体系日渐完善，政策引导下长期资金有序入市

2023年是我国股权投资市场监管体系发展历程中颇具里程碑意义的一年。2023年7月，国务院正式发布私募基金行业第一部行政法规《私募投资基金监督管理条例》，填补了行政法规监管空白；同年12月证监会就行业最高部门规章《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》进行修订并公开征求意见，进一步明确了私募基金的相关规定并对管理人投资运作提出新要求，我国私募基金行业监管向规范化不断迈进。

同时，国家层面持续加强培育机构投资者，引导长期配置型资金参与股权投资。2023年9月，国家金融监督管理总局下发《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（金规〔2023〕5号），通过调低部分风险因子等措施鼓励保险公司将资金更多地用于长期投资，为险资开展权益投资提供政策保障。12月财政部联合人力资源社会保障部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，明确了社保基金投资范围。该办法规定社保基金投资股权投资基金比例最大可达10%，预期将增加市场长期资金供给。此外，社保基金也通过成立地方专项基金的模式，与市场化GP合作共同支持科技创新发展。2023年中关村自主创新专项基金和长三角科技创新专项基金相继成立，第三只专项基金—湾区科技创新专项基金也于近期落地深圳。

市场总况

国资是人民币基金的最主要出资方，政府资金LP出资规模占比超40%

2023年我国股权投资市场募资规模超1.8万亿，其中人民币基金的募资规模达1.7万亿元人民币。根据清科研究中心数据统计，人民币基金中的LP披露认缴出资规模合计约1.5万亿，出资次数超5万笔。政府资金LP（政府机构/政府出资平台/政府引导基金）、产业资本、个人及家族基金是活跃度最高的三大类LP。具体而言，募资市场的 LP结构呈现以下特点：

一是政府资金LP持续发挥重要的资金支持作用，出资金额显著领先。据统计，2023年政府机构/政府出资平台/政府引导基金的合计披露出资金额接近6,200亿元人民币，出资次数达3,700余笔，占比分别较2022年增长了6.7pct、1.4pct。2023年浙江、江苏、山东、上海以及多个中西部省份的政府资金LP均保持较高的出资活跃度，合作的子基金管理机构不但包括市场化机构，还包括与其重点关注的地域、阶段或产业方向相匹配的本地机构。

二是产业资本活跃参与股权投资，通过出资与其主业相关的产业基金，在服务主业发展的同时实现前瞻布局。2023年产业资本（含上市公司和非上市公司）披露出资金额约4,000亿元人民币，占比较2022年下滑了2.7pct，但出资次数占比较去年增长了0.5pct。2023年多家具备资金实力的实业企业加速布局股权投资市场，例如茅台出资100亿元参与设立了茅台招华基金（55亿元）、茅台金石基金（55亿），围绕新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域进行投资。

三是在国家政策引导和LP自身业务发展需求的共同作用下，金融机构和险资LP等长期资金的出资逐渐恢复稳定。据统计，2023年金融机构和险资LP合计披露出资超1,600亿元人民币，占比相较2022年微增了0.1pct。

近年来国有资本的股权投资参与度逐渐提升，国资背景LP发挥其资金体量优势，通过直接出资、设立基金等方式为募资市场注入活水。从数据来看，国资背景LP是我国股权投资市场新募人民币基金的最主要出资方。据统计，2023年具备国资背景的LP披露的认缴出资总规模约1万亿元人民币，占比达到LP出资总规模的77.8%，相比2022年上升了4.6pct。

【注】本报告仅统计具有工商注册实体的人民币基金的LP数据，不含契约制基金的相关数据，LP认缴出资金额为参与出资的LP已披露的出资金额加总。

LP出资策略

国资LP偏好大型政策性和产业基金，个人投资者活跃出资项目基金

国资背景LP不仅具备资金体量优势，还肩负着推动特定区域或产业转型发展的重要使命，故而在出资时更偏好规模较大且目标明确的政策性基金或是围绕特定领域的产业基金。据统计，2023年新募规模在10亿元人民币及以上的大型基金中，政府机构/政府出资平台和政府引导基金等政府资金LP以及追求资产保值增值、风控要求较高的长期资金LP的出资占比相对更高。

具体来看，2023年新募集的大额政策性基金多由国资背景基金管理人发起设立，围绕国央企改革、地方特色产业发展、房地产或基础设施项目建设等主题，大型产业基金则多聚焦于半导体、新能源、先进/智能制造、人工智能、生物医药等战略性新兴产业和前沿科技领域。在此类基金中，政府资金LP的出资占比均在四成以上，高于LP市场的整体水平，金融机构和险资LP的出资比例也明显高于中小型基金。

从不同类型基金的LP结构可以发现，2023年大型债转股、房地产与基础设施投资基金更受金融机构与险资等长期资金LP的关注，产业资本LP的出资比例也相对更高。具体来看，出资此类基金的产业资本LP多为具有国有背景的企业，例如各地的建工集团、工程集团、城市发展与房地产开发公司等。

此外，近几年LP出资愈发审慎，诉求更加明确与差异化，参与投资底层项目的意愿日益增强。在此形势下，底层资产明确、可灵活匹配各类投资人需求的项目基金越来越受到LP的青睐。据清科研究中心的不完全统计，2023年新募集的基金中项目基金的数量超过四分之一。对比项目基金和全市场基金的LP结构可以发现，虽然政府资金LP、产业资本、个人及家族基金仍是项目基金的前三大出资方，但项目基金中个人投资者的出资占比相对更高，达到了28.8%。

机构募资策略

VC/PE机构募资来源更加多元，早期投资机构与政府资金LP合作紧密

按不同类型机构新募基金的LP分布来看，VC/PE机构的募资来源相对更加多元，金融机构和险资LP、捐赠基金等长期资金的出资比例也相对更高；早期投资机构的新募基金中政府机构/政府出资平台/政府引导基金的出资占比合计达到43.1%，个人及家族基金的出资比例也相对突出。

活跃机构LP盘点

结语

整体来看，2023年我国股权投资市场的资金结构并未发生显著调整，国资仍是人民币基金的最主要资金来源。若聚焦不同背景的LP，其诉求的转变也对机构的综合能力提出了更高要求：国资背景LP对于产业招引和项目招商的需求愈发强烈，对机构的项目储备、资源整合能力和引资能力提出“硬性”要求；母基金、产业资本等财务投资性资金更加关注机构的差异化策略和产业理解能力，寻求与投资机构在直投层面的深入合作，最终实现更快的现金回流和更高的财务回报；社保基金、捐赠基金、金融机构与险资等长期资金则更追求机构业绩的稳定性，要求机构在长期业绩、管理规模、组织架构、投后赋能等多方面综合发展。各类LP更加明确与差异化的诉求已对投资机构的募资策略和方向产生了显著影响，据不完全统计，2023年市场中的大额政策性基金、单一LP出资设立的“专户”基金、投向明晰的产业基金、大型项目基金的数量均有增长。预计未来LP诉求的差异化和细化趋势将长期存在，投资机构还需不断提升自身能力，打磨出更适用于当前市场的特色业务，“适变”以谋发展、“求变”以图突破。

完整报告：

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