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相比能精确对标《绿色债券支持项目目录（2021年版）》（简称“目录”）的项目，产业园区项目属于更加综合、复杂类的项目，可以从园区公用配套设施、园区绿色建筑建造、园区的定位和具体建设内容着手，对标目录，发行绿色债券。

二季度，84.21%的绿色债券有发行成本优势，节约的发行成本分布在5BP~59BP。综合上半年情况来看，77.27%的绿色债券有发行成本优势；城投债有效样本中，86.67%表现出了利率优势；贴标“碳中和”的有效样本中，81.82%表现出了利率优势；成本优势在40BP以上的有7只债券，其中5只是城投债，4只贴标了“碳中和”。

二季度，国内市场共发行绿色债券1,871.54亿元，同比增长47.69%，环比下降16.79%。绿色资产支持证券发行规模最大，渗透率也最高。上半年绿色债券发行规模同比增长67.99%，环比增长13.49%。

转型债券和可持续发展挂钩债券共同构成国内的转型金融产品，二季度分别发行109亿元和53亿元。转型债券的推出是2022年Q2可持续类债券市场的亮点。

二季度，国内绿色金融市场发布了ESG信息披露、银行保险业绿色金融发展、转型债券等相关政策。预计，下半年绿色债券市场发行规模相比上半年不会有大幅度上升，全年绿色债券市场将是温和扩容，扩容的亮点将在绿色ABS市场。

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一、产业园区项目如何发行绿色债券

一季度绿色债券市场报告（城投公司如何发展绿色业务？——Q1绿色债券发行增势迅猛，72%有发行利率优势-终稿）中，我们介绍了近几年城投公司通过自身投资、市场化收购、政府主导的资产整合等方式发展绿色业务。随着城投公司绿色业务的多样化，其发行绿色债券的绿色项目类型越来越丰富。2021年以来，城投公司绿色债券募投项目囊括了目录中除绿色服务类项目外的所有9个类型，即能效提升、可持续建筑、污染防治、水资源节约和非常规水资源利用、资源综合利用、绿色交通、绿色农业、清洁能源、生态保护与建设。相比能精确对标目录的项目，产业园区项目属于更加综合、复杂类的项目，那么产业园区项目如何对标目录发行绿色债券呢？我们认为，通常可以从三个方面着手。

首先，可以从园区公用配套设施着手，强调产业集群的集中化管理。如园区供水、供电、供热、道路、通信等的建设和技术改造；污水预处理系统建设、污水收集系统和污水集中处理与再生利用设施建设和运营等，符合目录中的“二、清洁生产—2.1污染防治—2.1.2 生产过程水污染治理&2.1.3 工业园区污染治理”。如扬州新材料投资集团有限公司发行的“21扬新绿色债02”，募投项目为扬州化学工业园区集中供热管网完善项目。

其次，可以从园区绿色建筑建造着手。将园区内建筑按照绿色建筑标准进行建造，可以对标目录中的“五、基础设施绿色升级—5.2可持续建筑—5.2.1建筑节能与绿色建筑”，根据目录，绿色建筑只要达到星级标准即可。如苏州科技城发展集团有限公司发行的“21苏科技城MTN001（绿色）”，募投项目新一代信息技术产业园项目一期工程，项目的主要建设内容10个单体建筑物，均按照绿色建筑二星级标准进行设计。

最后，从园区的定位、具体建设内容着手，对标目录中的具体项目。例如，浙江安吉两山国有控股集团有限公司发行的“22两山绿色债01”，募投项目为浙江省安吉县静脉产业园建设项目，静脉产业是指将生产和消费过程中产生的废弃物进行资源循环利用的产业，募投项目产业园预期建成一个以焚烧发电厂为核心，涵盖餐厨垃圾、工业垃圾、建筑垃圾、飞灰、污泥等各类末端处置设施的垃圾处置和资源再生利用产业基地，符合《绿色债券支持项目目录（2021年版）》中的“一、节能环保产业—1.5资源综合利用—1.5.3生物质资源综合利用&五、基础设施绿色升级—5.3污染防治——5.3.1城镇环境基础设施”。再如，以园区的循环化利用设施为募投项目，强调园区内废弃资源的利用，可以对标“二、清洁生产—2.3资源综合利用—2.3.2 工业园区资源综合利用”发行绿色债券。

二、二季度超八成非金融企业绿色债券有发行利率优势

为了考察贴标绿色债券是否具有利率优势，我们需要比较绿色债券与其可比债券的发行利率。我们“非贴标可比债券”的标准为：同一发行主体（且发行主体不是典型的绿色企业主体，否则其发行的债券均是绿色债券，无法进行比较）、发行日期在半年以内（主要考虑到时间跨度太大，发行主体的相关资质可能会有变化，因此选择半年以内）、债券发行方式相同（公募或私募）、债券未增信。为了消除不同时间市场利率变化以及债券发行期限不同的影响，我们将“绿色债券发行利率与发行当日对应期限的中债国债收益率的利差”和“可比债券发行利率与发行当日对应期限的中债国债收益率的利差”两者进行比较。

2022年Q2，有满足条件的可比非贴标债券的非金融企业绿色债券共19只（以下简称“有效样本”），其中绿色债券有发行成本优势的有16只，占比84.21%。城投债有效样本有7只，其中6只均表现出了利率优势，占比85.71%；贴标了“碳中和”的有效样本有5只，其中4只均表现出了利率优势，占比80%。16只有融资成本优势的样本中，贴标绿色债券节约的发行成本分布在5BP~59BP，成本优势在40BP以上的有3只债券，其中2只是城投债，2只贴标了“碳中和”。

综合2022年上半年情况来看，有效比较样本共51只，绿色债券有发行成本优势的有36只，占比70.59%。城投债有效样本有17只，其中14只表现出了利率优势，占比82.35%；贴标了“碳中和”的有效样本有11只，其中9只均表现出了利率优势，占比81.82%。贴标绿色债券节约的发行成本分布在1BP~164BP，成本优势在40BP以上的有9只债券，其中6只是城投债，6只贴标了“碳中和”。

自2020年我国提出双碳目标后，2021年绿色金融市场发展迅速，且在政策鼓励下投资端对绿色债券的需求增加，助推了债券“绿色”价值在发行端的体现。未来随着绿色金融市场“五大支柱”（绿色金融标准体系、金融机构监管和信息披露要求、激励约束机制、绿色金融产品和市场体系、绿色金融国际合作）进一步完善、市场“绿色”观念更加成熟、“绿色”在债券信用评级中得到体现以及全国碳交易市场逐步发展，债券的绿色价值将更多的得以体现。

三、二季度绿色债券市场发行规模同比增长47.69%，环比下降16.79%

二季度，国内市场共发行绿色债券1,871.54亿元，同比增长47.69%，环比下降16.79%。综合上半年来看，国内市场共发行绿色债券4,120.68亿元（不包括绿色地方政府债），同比增长67.99%，与去年下半年相比，环比增长13.49%。上半年绿色债券市场净融资2,163.98亿元，接近去年全年净融资规模（2,426.99亿元）。分月度看，传统绿色债券发行小月5月份在2022年发行规模并不低，当月发行684.71亿元。

分债券类型看，Q2绿色资产支持证券发行规模最大，为551.98亿元，接下来依次是金融债、中期票据、公司债、短期融资券、可交换债和企业债。环比来看，除资产支持证券和企业债外，其他绿色债券品种发行规模均下降。同比来看，公司债、短期融资券和企业债发行规模下降，其余绿色债券品种发行规模增长。伴随着各品种绿色债券发行规模下降，除绿色企业债外其他品种占各种类信用债券发行总量的比重（渗透率）也有所下降。渗透率最高的依然是绿色资产支持证券，为10.20%，其次为绿色中期票据，为5.10%。

2022年Q2碳中和债共发行591.19亿元，占绿色债券总体发行规模的31.59%。2022年Q2城投公司发行绿色债券仍然受融资政策趋严影响，仅发行210.50亿元，上半年城投公司发行的绿色债券占非金融企业绿色债券总发行规模的比例仅为13.84%。

2022年Q2，从区域分布来看，北京发行规模仍遥遥领先。从期限分布来看，2022年Q2绿色债券仍以3年期（含）以内短期限为主，发行规模占比77.13%。

从资金用途来看，我们参照目录中除绿色服务类项目外的9大类二级项目分类。由于绿色金融债未明确具体的募投项目，因此我们仅考察非金融企业绿色债券的资金用途。2022年Q2清洁能源仍是第一大资金用途领域，发行规模为634.77亿元，占非金融企业绿色债券发行规模的46.23%，接下来是绿色交通、可持续建筑等。当前绝大多数公开发行的绿色债券均会公开单独披露或在募集说明书中披露第三方评估认证报告，多数绿色企业债券也会在募集说明书中明确说明募投项目的绿色属性，表明绿色债券市场信息披露更趋完善，第三方评估认证在绿色债券市场的“看门人”角色越来越受重视。

从发行人企业性质来看，国企依然是绝对主力，央企发行绿色债券规模最大。相应地，从发行主体信用等级看，2022年Q2AAA级主体发行规模占比达到58.31%。

四、二季度转型金融产品发行情况

转型债券和可持续发展挂钩债券共同构成国内的转型金融产品。转型金融产品——转型债券是2022年Q2可持续类债券市场的亮点产品，Q2共发行109亿元，转型债券的特征和发行建议详见我们此前的报告《转型债券来了，有何区别，如何发行？》。值得说明的是，转型债券并非绿色债券的子品种，两者的支持领域会有大幅度重合，但不完全相同，典型如煤炭相关项目，并非绿色债券支持领域，但是属于转型债券的支持领域，气候债券倡议组织（CBI）在《中国转型金融研究报告》中也建议将转型标准与绿色标准进行区分。

Q2共发行可持续发展挂钩债券53亿元。平安国际融资租赁有限公司发行的“22安租13”选取的关键绩效指标（KPI）为“小微普惠领域直租赁业务累计投放金额”，侧重ESG中的“S（社会）”因素，其他可持续发展挂钩债券均选取“E（环境）”相关关键绩效指标。从挂钩的债券结构设计看，主要是利率调升，调升幅度不一，范围为10BP~30BP。

五、二季度绿色金融市场相关政策及未来市场展望

1. 二季度绿色金融市场相关政策

二季度，国内绿色金融市场发布了ESG信息披露、银行保险业绿色金融发展、转型债券等相关政策。具体到绿色债券市场，交易所和交易商协会明确转型债券发行规则；由中欧等经济体共同发起的可持续金融国际平台（IPSF）发布了《可持续金融共同分类目录》（更新版），国内发行人在国际市场基于该目录发行的绿色债券，具有更广泛的国际投资人认可度和市场影响力。

2.未来市场展望

展望2022年下半年的绿色债券市场（不包含未贴标绿色的转型金融产品），我们认为，下半年绿色债券市场发行规模相比上半年不会有大幅度上升，全年绿色债券市场将是温和扩容。这主要是考虑到：双碳目标下，能源转型、产业结构调整、重点行业绿色低碳转型需要巨额的资金，绿色金融仍有扩容发展空间；绿色债券发行端的利率优势逐步显现，再加上企业普遍重视ESG管理，绿色债券品种的发行积极性很高；投资端，随着ESG投资理念的深入，ESG投资生态的不断优化，投资者对绿色债券的配置积极性也将持续提高；但是，今年整体债券市场预计扩容幅度有限，二季度绿色债券市场环比发行规模出现下降，再加上去年绿色债券市场发行基数大，以及今年新推出的转型债券、科创债券等其他主题债券的分流，这些因素难以支撑全年绿色债券市场的大幅度扩容。

分债券品种来看，2022年绿色债券市场扩容的亮点将在绿色ABS市场，上半年在ABS市场整体发行规模下降的情况下，绿色ABS逆势增长，绿色ABS在ABS市场的渗透率提升至10%以上。绿色ABS扩容的原因在于：其一，在符合会计准则前提下发行资产支持证券可以实现出表目的，契合降杠杆和盘活存量需求：其二，普通绿色债券要求资金用途是绿色的，而绿色资产支持证券可以是基础资产绿或资金用途绿，对于基础资产绿的ABS，对资金用途的限制很少。预计下半年绿色ABS市场仍将持续扩容。