哪些转债可能会强赎？
投资要点
春节过后，华通转债、拓尔转债、卡倍转债及日丰转债相继触发赎回条件并确认强赎，引发市场关注。本文回顾了2021年至今的转债强赎背景，并梳理了即将触发强赎条件的个券供投资者参考。
2021至今，可转债月均赎回4.81只。自2021年以来（截至2023年2月10日），可转债市场共有125只转债标的公告强制赎回，月平均赎回4.81只，其中2021年强制赎回68只转债，2022年为53只；以赎回公告日为准测算转债标的余额，月平均强赎转债余额为30.81亿元，2022年1月，公告强制赎回的转债标的总余额达到219.9亿元，为近两年强赎规模最大的月份。
可转债强赎背景下，正股表现承压，中型转债较为典型。可转债的强制赎回后，会导致持仓可转债的投资者转股卖出，股票交易市场卖盘增加，会对股价上涨形成一定的压制。2021年以来，强制赎回可转债在公告日当天余额大多在10亿元以下；从正股价格于公告赎回日涨跌幅来看，转债余额在10亿元及以下的标的，对正股价格影响较小，跌幅达到0.65%；转债余额在30亿元及以上标的，公告赎回后正股价格平均下跌0.11%；而当未转股余额处于10亿至30亿元区间时，正股面临压力明显增加，未转股余额在10亿至20亿元和20亿至30亿元的转债标的正股，在赎回公告当日的跌幅分别达到1.92%和1.52%。
2022年可转债强赎进度放缓。2022全年强制赎回并退回的可转债标的共计53只，平均存续期为539个交易日，约2.25年（一年以240个交易日计算），比2021年强赎转债标的的平均存续期多110个交易日，也从另一角度反映了2022年权益市场走势的低迷和发行人对于强赎条款的重新考量。从进入转股期到最后触发强赎所用时间方面，2022全年强制赎回的53个转债标的的平均用时为412个交易日，其中锦浪转债用时最短，从进入转股期到触发强赎条款仅为16个交易日，久其转债用时最长，达到1196个交易日。
3只转债标的在强赎路上，部分标的或存在短线博弈机会。其截至2023年2月10日，本年可转债市场公告赎回但尚未退市的转债标的有4只，分别是日丰转债、卡倍转债、拓尔转债及华通转债。其中，卡倍转债及日丰转债未转股比例均在70%以上，正股相对承压。截至2月10日，在强赎路上的转债有3只，分别是华统转债、丰山转债及横河转债，建议关注。
本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均小幅下跌。截至2月10日收盘，上证综指下跌0.08%，报收3260.67点；创业板指下跌1.35%，报收2545.16点。分行业板块来看，本周分化明显。其中通信、传媒和环保板块涨幅较大，分别达2.56%、2.50%和2.38%；有色金属、煤炭、非银金融板块跌幅较大，分别为-2.80%、-1.69%和-1.19%。2）本周债券指数出现小幅上涨，中证全债指数上升0.09%、中证国债指数上升0.03%。本周中证转债指数较上周下跌0.31%，报收409.62点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是恒锋转债、声讯转债、睿创转债，涨幅分别为98.00%、57.30%、44.68%；跌幅前三的分别是卡倍转债、鼎胜转债、伯特转债，跌幅分别为-12.12%、-12.08%、-9.72%。本周转债市场成交金额为3188.08亿元，日均成交金额为637.62亿元，较前一周上涨14.47%。3）本周共7家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，3家公司发布上市公告，1家公司发布发行公告。
风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
一、哪些转债可能会强赎？
春节过后，华通转债、拓尔转债、卡倍转债及日丰转债相继触发赎回条件并确认强赎，引发市场关注。本文回顾了2021年至今的转债强赎背景，并梳理了即将触发强赎条件的个券供投资者参考。
1. 2021年以来转债强赎回顾
2021年至今（截至2023年2月10日，下同），可转债市场共有125只转债标的公告强制赎回，月平均赎回4.81只，其中2021年强制赎回68只转债，2022年为53只，2021年1月，公告赎回转债标的数量最高，达到12只转债；以赎回公告日为准看转债标的余额，月平均强赎转债余额为30.81亿元，2022年1月，公告强制赎回的转债标的总余额达到219.9亿元，为近两年强赎规模最大的月份。
可转债强赎背景下，正股表现承压，中型转债较为典型。可转债的强制赎回后，会导致持仓可转债的投资者转股卖出，股票交易市场卖盘增加，会对股价上涨形成一定的压制。2021年以来，强制赎回可转债在公告日当天余额大多在10亿元以下；从正股价格于公告赎回日涨跌幅来看，转债余额在10亿元及以下的标的，对正股价格影响较小，跌幅达到0.65%；转债余额在30亿元及以上标的，公告赎回后正股价格平均下跌0.11%；而当未转股余额处于10亿至30亿元区间时，正股面临压力明显增加，未转股余额在10亿至20亿元和20亿至30亿元的转债标的正股，在赎回公告当日的跌幅分别达到1.92%和1.52%。
2. 2022年转债强赎进度放缓
2022全年强制赎回并退回的可转债标的共计53只，平均存续期为539个交易日，约2.25年（一年以240个交易日计算），比2021年强赎转债标的的平均存续期多110个交易日，也从另一角度反映了2022年权益市场走势的低迷和发行人对于强赎条款的重新考量。从进入转股期到最后触发强赎所用时间方面，2022全年强制赎回的53个转债标的的平均用时为412个交易日，其中锦浪转债用时最短，从进入转股期到触发强赎条款仅为16个交易日，久其转债用时最长，达到1196个交易日。
3. 哪些转债在强赎路上？
截至2023年2月10日，本年可转债市场公告赎回但尚未退市的转债标的有4只，分别是日丰转债、卡倍转债、拓尔转债及华通转债。其中，卡倍转债及日丰转债未转股比例均在70%以上，正股相对承压。
截至2月10日，在强赎路上的转债有3只，分别是华统转债、丰山转债及横河转债。此外，表中剩余转债虽然近15个交易日正股价格已满足强赎标准，但公司均已在过往公告中宣布近期即使达到强赎条件也不赎回。
华统转债于2020年10月16日进入转股期，赎回条款的触发条件为：15/30，130%，截至2月10日收盘，正股股价自1月18日起在13个交易日中已有13个交易日高于赎回触发价，只要在剩下的17个交易日中有2个交易日正股股价高于赎回触发价，便可触发强赎条款。截至2月10日收盘，华统转债存续期还剩3.16年，未转股余额为2.87亿元，未转股比例为52.17%，正股股权质押达到32.35%，未转股及股权质押比例相对较高，强赎对正股价格及公司股权结构造成的压力较为明显；需要注意的是，债券发行人华统集团2020年6月持有发行总量41.45%的可转债，2022年6月华统集团已退出十大持有人行列。
丰山转债于2023年1月3日进入转股期，赎回条款的触发条件为：15/30，130%，截至2月10日收盘，正股股价自1月6日起在21个交易日中已有12个交易日高于赎回触发价，只要在剩下的9个交易日中有3个交易日正股股价高于赎回触发价，便可触发强赎条款。截至2月10日收盘，丰山转债存续期还剩5.38年，未转股余额为4.99亿元，未转股比例为99.9%，正股股权质押达到19.42%，未转股及股权质押比例相对较高，强赎对正股价格及公司股权结构造成的压力较为明显；公司股东及实际控制人殷平、殷凤山分别持有占发行总额41.71%及5.07%的转债数量，此时强赎不利于股东变现；综上考虑，丰山转债此次强赎可能性不大，目前正股价格与强赎触发价格相对接近，届时发行人促使转股的意愿将催生短线博弈的机会。
横河转债于2019年2月1日进入转股期，赎回条款的触发条件为：15/30，130%，截至2月10日收盘，正股股价自1月18日起在13个交易日中已有12个交易日高于赎回触发价，只要在剩下的17个交易日中有3个交易日正股股价高于赎回触发价，便可触发强赎条款。截至2月10日收盘，横河转债存续期还剩1.45年，未转股余额为0.38亿元，未转股比例为27.08%，正股股权无质押，未转股及股权质押比例较低，强赎对正股价格及公司股权结构造成的压力较小；公司股东及实际控制人胡志军已于2019年1月15日减持占发行总量25%的可转债，持券比例降至15%，并于2019年12月31日退出转债前十持有人。
二、本周行情回顾
1. 权益市场
本周上证综指和创业板指数均小幅下跌。截至2月10日收盘，上证综指下跌0.08%，报收3260.67点；创业板指下跌1.35%，报收2545.16点。
分行业板块来看，本周分化明显。其中通信、传媒和环保板块涨幅较大，分别达2.56%、2.50%和2.38%；有色金属、煤炭、非银金融板块跌幅较大，分别为-2.80%、-1.69%和-1.19%。
2. 债券市场
本周债券指数出现小幅上涨，中证全债指数上升0.09%、中证国债指数上升0.03%。
周一，上周五，资金继续向好提振短券向好，复苏预期下长端受压制。银行间主要利率债收益率长券持稳，短券向好；国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.05%；地产债涨跌不一，“H1阳城01”涨超62%，“H0阳城02”跌超58%；银行间资金依旧宽松，隔夜回购加权利率延续大幅下行近33bp至1.26%附近。
周二，现券期货基本围绕股市及资金面变化小幅震荡，国债期货震荡偏弱小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，短券上行幅度较大；银行间资金面明显收敛，主要回购利率普遍明显上行，其中隔夜回购加权利率大幅上行逾50bp，7天期上行逾18bp；地产债多数下跌，“20阳城01”跌超13%，“20旭辉03”跌超8%。
周三，资金紧势有增无减，现券期货长端向好短端承压。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.17%；银行间主要利率债收益率长券持稳，短券承压；资金面延续紧势，隔夜回购加权利率再升46.67bp报2.2791%，创下2021年9月14日以来新高；地产债多数上涨，“20宝龙04”涨近11%。
周四，现券期货震荡偏弱，国债期货窄幅震荡多数小幅收跌，银行间主要利率债收益率整体小幅上行，短券上行幅度略大；逆回购操作规模进一步加量至三年来最大，银行间资金面紧势有所缓解，供给较上日略有增加，不过主要回购加权利率仍在走高，隔夜回购利率续升逾9bp至2.37%附近，创下逾两年新高，且与七天期利率倒挂；地产债涨跌不一，“20宝龙04”涨超10%，“21碧地01”跌超29%。
周五，资金面继续改善市场情绪好转，银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好，收益率下行1-3bp；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.11%；银行间资金面继续改善，但由于盘初情绪仍偏紧，回购利率开盘价较高导致加权水平回落有限，隔夜和7天回购利率继续倒挂；包括银行“二永债”在内的信用债表现相对较好，收益率普遍下行。
3. 转债市场
本周中证转债指数较上周下跌0.31%，报收409.62点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是恒锋转债、声讯转债、睿创转债，涨幅分别为98.00%、57.30%、44.68%；跌幅前三的分别是卡倍转债、鼎胜转债、伯特转债，跌幅分别为-12.12%、-12.08%、-9.72%。本周转债市场成交金额为3188.08亿元，日均成交金额为637.62亿元，较前一周上涨14.47%。
4. 一级市场发行进展情况
本周共7家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，3家公司发布上市公告，1家公司发布发行公告。
三、风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
证券研究报告：哪些转债可能会强赎？
对外发布时间：2023年2月12日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳| SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
王素芳 （研究助理）| 邮箱：wangsf01@zts.com.cn
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